今天是2025年5月17日，星期六。

比特币在本周有些停滞不前，但我们仍保持在10万美元以上。周末的交易活动相对减少，看起来会比较无聊一点。

事实上，从4月份的阶段性低点以来，比特币的价格走势几乎看到了相同的节奏：先是一波强势的拉升，随后在一定范围内震荡盘整，紧接着再次启动新一轮的上涨。目前我们正在经历第三阶段的盘整。

之前第一次盘整阶段，还是在83,000 - 86,000美元之间，之后上升到了93,000美元，随后在93,000 - 96,000美元之间盘整，接着继续突破，来到10万美元以上。而现在我们正处于第三个盘整区间，也就是十万零一千美元至105,000美元区间。看起来每一次价格的盘整，都是为下一波上涨积蓄动能的过程。

从比特币突破98,500美元开始，那些在过去155天内有买入比特币的地址，终于再次整体性的回到盈利状态。SOPR指标重新站上了一的临界线，表明这些短期筹码在链上移动时，大多是以盈利状态成交。换句话说，他们在卖出时是赚钱的。短期持有者是否处于盈利状态，直接影响到市场的买卖动力结构。当短期筹码整体亏损时，他们更倾向于持币观望，等待解套。这种状态会限制市场流动性，市场情绪处于相对压抑的阶段。而这些人重新回到盈利区间，市场的整体行为方式就会发生变化。首先，他们的信心会逐步增强，交易活跃度提高。当然，也必须承认，潜在的卖压开始回归，因为很多人已经处于浮盈状态。目前从SOPR数据来看，它刚刚回到略高于一的水平，还没有达到1.03的范围。对短期持有者而言，这里被视为套现意愿强烈的临界区域。也就是说，目前短期持有者已经重新盈利，但尚未出现集体性兑现的迹象。我认为这一点非常关键，在市场中的卖压仍然相对温和，后续币价还有继续上行的空间。

全球M2货币扩张势头，被视为比特币价格的先行指标，大部分时间里面都是可靠的。按照这个节奏走下去，接下来比特币会突破新高。不过在突破新高之后，似乎会面临一定幅度的回调，之后继续向上突破。

从历史经验来看，真正持续上涨的行情，往往都伴随着短期持有者SOPR稳定在一的水平以上。在这个阶段，受FOMO情绪驱使的追高资金愿意买入，处于浮盈状态的人不急于兑现，也就是卖方还未主导市场，至少目前来看是这样的情况。

长期持有者还没有大举派发筹码。现在十万零三千美元的比特币，有点像去年10月初63,000美元的比特币，我们处于第三波主升浪的前期阶段。

值得注意的是，从4月份的横盘期结束之后，资本重新开始流入市场。过去这段时间，实现市值已经增长了近300亿美元。这说明有新的资金正在以较为稳定的节奏买入。比特币实现市值和传统市值不同，它不是基于当前价格来计算，而是基于每一枚比特币最后一次转移时的价格计算的加权总和。换句话说，它反映的是整个市场实际付出的买入成本总额。所以在实现市值持续上升的阶段，代表的是资本的实际进场行为，不是单纯的价格波动。

不过目前这轮资本回流的强度，仍然要明显低于2024年年底第二波牛市主升浪的规模。当时比特币实现市值的增长几乎是垂直上升的态势，当时有大量新增资金进场，也成功接住了长期筹码的抛售。

这一次，长期筹码还没有明显的派发迹象。不过我相信，随着比特币突破新高，长线筹码必然会开始松动。能否有更多增量资金来完全承接比特币市场后续的抛压，确实是后市非常关键的一点。

正如我刚才所说，虽然现在实现市值还在增长，但看起来还不够疯狂。在经历了几个月的洗盘之后，资金重新看好比特币的中长期逻辑，并用实际行动进入市场，这种进入是更理性的。

近期确实出现了一定程度的抛售，不过比特币现货日交易量表现出明显的活跃态势，这是今年少数几个现货成交量被明显放大的阶段，表明价格上涨的主要驱动力来自现货买盘，而非依赖高杠杆来推动。这种上涨更具持续性和健康性。

而且我们之前也提到过，资金费率还没有看到一边倒的压着看涨，而是处于非常温和的水平，大约维持在0.007%左右。而在市场情绪极度贪婪、投机情绪异常强烈的时候，资金费率往往会冲上0.03%，甚至是0.05%的水平，那时候大家都在疯狂做多，但现在的情况完全不同。虽然币价来到了历史新高附近，但参与其中的投机性做多行为是克制的，资金费率并没有过热，市场的上涨更具可持续性。

正因为如此，比特币能在高位区间保持稳定。如果现货需求延续，短期有望冲击更高的价格区间。

币安交易所上面，鲸鱼和散户的行为正在朝着不同方向发展。鲸鱼似乎在减少交易活跃度，或者说抛售行为在减少。与此同时，散户却呈现出相反的趋势，每日向交易所转入的比特币数量价值从120亿美元上升到了150亿美元，反映出他们正在加速获利了结。这种背离与以往市场高点时期形成了鲜明的对比。在前两个比特币价格高点中，鲸鱼和散户都有加大转入规模，而这一次只有散户的抛售占据主导。不过虽说散户的抛压有所放大，但整体上仍要低于前两个峰值阶段。

进一步来看，同样是以短期持有者相关指标来讨论，目前MVRV指标位于1.09附近，仍处于较为安全的区间。参考历史数据，第一次明显的集中抛压往往出现在MVRV达到1.25的时候。从目前的数据来看，短期持有者实现价格在94,200美元，将它乘以1.25的话，意味着比特币价格接下来如果能达到11.8万美元，短期持有者会有较强的卖出动机。而当该指标达到1.35的时候，对应的潜在价格区间就会落在128,000美元左右。

因此，如果在经历当前阶段的盘整之后，比特币重新积聚上涨动能，我们有可能在6月份某个时候尝试触及这两个目标区间，前提条件是市场情绪持续保持积极，比特币市场的买盘力量能有效对冲不断累积的获利盘压力。

当然，我已经多次提到过，我会在13万到15万美元之间逐步开始兑现部分利润。

实现市值是以实现价格为基础来计算的，比前几天看到的数据略有上升，目前来到了45,500美元。如果将这个值乘以MVRV比率3.0的水平，大概就会落在136,000美元。不过币价想要达到这个程度，接下来会面临更多的考验。毕竟，一部分短期持有者会开始获利了结，长期持有者也会逐步开始抛售，我们需要更多的资金来进场接盘。

通常每年的夏季会较为低迷，与此同时，全球M2货币供应量也在狭窄的区域波动，不知道是否会像去年那样经历半年多时间的区间震荡行情。我们必须对三季度的行情有所预期，尤其是每年的8月和9月份，市场都会比较低迷一些。

我认为后续行情启动的关键点在于比特币价格突破历史新高，并且看到长期持有者开始派发筹码。当然，这也需要更多零售投资者需求，以便引出更大的比特币上涨行情。